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柳工:需求回暖叠加营销改革,经营业绩大幅改善

发布时间:2018-09-13    研究机构:广发证券

公司发布2018年中报,实现营业收入97.54亿元,同比增长65.55%,实现归母净利润5.86亿元,同比增长126.33%。

外部需求复苏叠加内部深化营销改革,土方机械成果显著 2018年上半年工程机械行业需求持续复苏,根据工程机械协会数据显示,挖掘机销量增速达到60%,在此背景下,公司上半年公司继续深化和不断完善营销组织和激励机制,有效提升各产品线的销量和市场份额。公司挖掘机市场份额提升1个百分点。分产品看,土方机械设备收入65.28亿元,同比增长64.22%,配件增长73.3%,融资租赁业务增长17.05%。毛利率方面,土石方机械毛利率下滑了2.68个百分点,我们判断主要系历史二手机处理的原因。

资产质量逐步夯实,盈利能力显著提升 2018年上半年公司应收账款余额约为35.99亿元,同比增长22.82%,增幅小于营业收入增速水平;现金流方面,由于公司采用自有资金投入租赁业务影响13亿元,导致公司经营性现金流显著下降。上半年公司整体毛利率水平22.98%,基本与去年底持平,净利润率6.44%,相比去年底大幅度回升,表明公司在资产逐步夯实的过程中,经营利润率弹性逐步释放。

投资建议:预计2018-2020年公司收入分别为154.5亿/170亿/180.76亿,EPS分别为0.74/0.95/1.01元/股,对应最新股价的PE估值水平分别为15x/12x/11x。目前行业回暖,公司作为国内土方机械设备的龙头公司之一,受益行业需求回暖,经营质量改善带来了较大的财务弹性,结合估值水平,我们给予公司“买入”评级。

风险提示:海外业务拓展不及预期;宏观经济波动带来需求调整;行业竞争加剧导致产品毛利率下滑。

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