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柳工公司研究报告:多元化工程机械龙头,行业复苏业绩增长迅速

发布时间:2018-08-07    研究机构:海通证券

柳工(000528)工程机械产品线广泛且处于领先地位。柳工隶属于广西柳工集团,具有悠久的研发和生产历史,是中国领先的工程机械设备制造商。公司自上市以来,不断扩展装载机以外的工程机械产品条线,目前主要产品还包括挖掘机、起重机、压路机、叉车、平地机、推土机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、矿用卡车、高空作业平台等。公司的装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。

工程机械整体复苏,龙头品牌竞争力较强。自2016年以来,我国宏观经济向好、国家环保要求升级,以及是房地产、基建、矿山项目的回暖直接带动了工程机械的新机采购和存量机器更换的需求,2017年挖掘机、装载机、汽车起重机、推土机的销量分别同比增加99.5%、44.9%、129.7%、97.27%,反映工程机械行业整体向好。同时整体的海外出口也同步复苏、龙头公司市占率提升、上市公司海外收入保持快速增长,反映在经历行业低谷的磨练后,行业龙头的市场竞争力得到加强。

柳工业绩快速复苏,挖掘机有望成为新亮点。在工程机械整体向好的背景下,柳工的业绩快速复苏,2017年公司土石方铲运机械实现销量37610台,同比增加60.69%;具体看挖掘机销量同比增加131.08%;汽车起重机、推土机、压路机、平地机等机型也都取得较好增长。18Q1公司挖掘机收入已经超过装载机,且大吨位增速较快,40T以上以及20-25T产品占比分别提升3.4和1.6个百分点。目前中大挖液压国产化趋势明显,我们认为公司挖掘机产品市占率具有30%的提升空间。

业务运行稳定,资产风险不断降低,销售渠道整理提升竞争力。我们从按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款和单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款两个分类分析,在业务稳定发展的背景下,公司账款风险得到有效管控,存量风险较低。同时公司对营销渠道实施了优化与调整,推进建设直营公司,使公司的市场竞争力得到有效加强,竞争优势不断扩大。

盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为8.01、10.82、14.19亿元,摊薄EPS为0.71、0.96、1.26元/股。7月23日国常会提出“积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度”,定调宏观政策转向适度积极,有利于提升机械设备采购。考虑到经济韧性较强工程机械需求有望保持并超预期、行业内龙头的市占率有望提升、海外基建需求较大国内品牌市场前景广阔,我们认为公司的业绩和市场地位有望再提升,给予公司2018年18-20倍PE,对应12.78-14.20元,给予“优于大市”的投资评级。

风险提示:宏观经济下行、工程机械销量饱和、原材料大幅波动、核心零部件供应不足

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