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柳工(000528):竞争力提升有望带来估值修复

发布时间:2020-01-03    研究机构:华泰证券

  竞争力提升有望带来估值修复

  2020 年工程机械行业有望平稳发展,或将得益于基建温和回升以及地产保持韧性。公司业绩持续回升,挖掘机与装载机实现较快增长,大吨位及高端产品占比提升,主要产品市占率仍有上升空间。公司经营稳健,现金流充裕,资产质量健康。预计19-21 年EPS 为0.69/0.82/0.92 元,PE 为10.1/8.5/7.6x。竞争力提升有望带来估值修复,给予公司2020 年PE 估值9.5x~10.5x,对应目标价7.74~8.56 元,维持“买入”评级。

  工程机械:基建温和回升,地产韧性显现,有望支撑行业保持平稳发展2019 下半年财政与政策对基建的扶持力度加大,重大基建项目陆续开工,资金来源逐步改善,2020 年基建投资增速有望回升,我们判断2020 年工程机械行业仍将保持平稳发展,大幅下滑概率不大。经过16-19 年持续三年的行业高景气状态,国产工程机械龙头公司的经营质量已逐步改善。

  2019 年工程机械行业竞争已趋白热化,一线主机厂市占率导向意图明显。

  但考虑到上一轮周期顶点的前车之鉴,我们预计2020 年主机厂销售政策过于激进的概率较低,或更加注重产品结构改善与差异化竞争。

  柳工(000528):业绩持续回升,资产质量健康

  2019 年前三季度,公司实现营业收入142 亿元/+5.59%,归母净利润8.82亿元/+23.31%。自2015 年以来,公司业绩持续回升,得益于工程机械行业回暖,挖掘机、装载机等品种实现较快增长,以及盈利能力的持续修复。

  2018 年收入规模已超过2011 年的历史峰值,2019 年有望再创新高。公司产品结构优化,大吨位产品和高端产品收入占比上升,行业竞争趋于白热化的背景下,保持相对稳定的毛利率。“降本控费”推进效果逐渐显现,净利率持续改善。公司经营稳健,存货消化充分,坏账计提充分,现金流充裕,资产质量健康。

  估值有望修复,维持“买入”评级

  我们预计2020 年工程机械行业有望平稳发展,公司产品品质过硬,激励机制调整到位,市占率有望提升。预计2019-21 年营业收入为196/210/218亿元,归母净利润为10.14/12.03/13.52 亿元,EPS 为0.69/0.82/0.92 元,PE 为10.1/8.5/7.6x。同行业国内公司2020 年PE 均值为10.3x,海外龙头CAT 与小松均值为12.8x。当前公司估值处于行业底部,竞争力提升有望带来估值修复,给予公司2020 年PE 估值9.5x~10.5x,对应目标价7.74~8.56 元,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济低于预期,基建投资和地产投资低于预期;行业竞争环境恶化,价格战大范围爆发,导致产品毛利率下滑;应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。

申请时请注明股票名称