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柳工(000528):短期盈利承压 2Q20可望改善

时间:20-05-09 00:00    来源:中国国际金融

2019 年及1Q20 业绩符合我们的预期

公司2019 年营业收入191.8 亿元,同比上升6.0%;归母净利润10.2 亿元,同比上升28.7%,对应每股盈利0.69 元,符合我们的预期。1Q20 受疫情影响下游复工延缓,公司营业收入/归母净利润分别为44.8/1.7 亿元,同比下降7.9%/44.3%。

国内市占率提升,产品布局加速。2019 年土石方机械/其他工程机械及配件等/融资租赁业务分别实现收入136.2/49.9/5.7 亿元,同比+4.1%/9.3%/30.0%。核心品种挖掘机2019 年销量同比提升21%至15 万台以上,国内市占率进一步提升。叉车/起重机/推土机销量同比上涨15%/18%/30%。

盈利能力增强,现金净流入创历史新高。2019 年公司毛利率(未扣除税金及附加)同比上升 0.9ppt 至23.7%,销售/管理/财务费用率同比变动1.1/-0.3/-0.4ppt,期间费用率合计上升0.4ppt 至14.0%。2019 年公司经营活动现金流净流入18.6 亿元,同比增长193.0%,主要源于融资租赁业务对外融资增加。

发展趋势

经营业绩短期承压,二季度有望改善。尽管1Q 公司收入、利润率、现金流、盈利均出现同比下降,但我们判断国内逆周期调节力度加大,基建等纯内需板块预估在两会再迎催化剂。二季度国内挖掘机等主要品类有望量价齐升,公司将受益于行业复苏。

全方位产品布局,新兴业务打造增长点。公司矿山机械业务自主研发的宽体自卸车 DW90A 填补公司非公路运输装备空白,实现国内目标市场批量销售;高空作业平台D 系列产品发布,生产线正式投入运行;林业机械采伐机已在国内批量上市,超长臂集材机和抓木机2020 年将批量上市。

盈利预测与估值

由于二季度行业需求改善,我们小幅上调公司2020 年盈利预测7.5%至11.7 亿元,同时引入2021 年盈利预测13.0 亿元。当前股价下,公司对应2020/2021 年P/E 分别为8.8/7.9 倍;我们维持公司目标价7.83 元,对应9.9/8.9 倍2020/2021 年P/E,维持“跑赢行业”评级,对比当前股价有11.9%的上行空间。

风险

下游需求不及预期风险。