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柳工(000528):核心主业市占率提升 竞争加剧致毛利率下降

时间:20-09-01 00:00    来源:中国国际金融

1H20 扣非后归母净利润略低于预期

公司公布1H20 业绩:收入115.5 亿元,同比增长14%;归母净利润6.8 亿元,同比增长2.7%,对应摊薄每股盈利0.46 元;扣非后归母净利润5.7 亿元,同比下滑10.4%,市场竞争激烈导致毛利率下滑,盈利能力略低于我们预期。2Q20 公司收入70.7 亿元,同比增长34.3%;归母净利润5.1 亿元,同比增长42.7%。

土方机械市占率提升显著。上半年公司土石方机械/其他工程机械及配件等/金融服务分别实现收入87.1/25.5/2.9 亿元,同比+15.4%/9.4%/14.8%。分区域看,国内销售同比增长19.2%,海外受疫情影响下滑10.9%。2020H1 公司在国内土石方机械销量同比增幅优于行业22ppt,海外土石方机械销量同比优于行业18ppt,市占率整体提升。

起重机竞争激烈,拖累毛利率。2020H1 整体毛利率同比下滑2.7ppt 至20.4%,土石方机械/其他工程机械及配件毛利率同比下滑1.5/7.5ppt。分产品看,剔除会计政策变更因素,装载机毛利率实际正增长,挖掘机由于小吨位销售占比提升,导致盈利能力下降。其他工程机械及配件毛利率大幅下滑,主要由于起重机价格竞争较为激烈。

费用管控良好,融资租赁业务增加。上半年销售/管理/财务费用率同比变动-2.4/-0.1/+1ppt,成本管控改善下,净利率略降0.6ppt至5.9%。上半年经营活动现金流净流入4.3 亿元,同比下滑63.2%,主要源于融资租赁业务增加。公司4 月份完成收购赫兹设备租赁中国业务,上半年融资租赁模式销售占比54.3%。

发展趋势

全方位产品布局,夯实竞争力。公司上半年以装载机和挖掘机为业务核心,装载机市占率提升4ppt,挖掘机国内销量同比增长 50%以上,市占率提升1ppt 以上。公司通过经营优化与渠道拓展,上半年压路机国内销量同比增长超60%,远高于行业同期增速(7%)。

上半年公司共有26 款全新整机上市,各产品线研发稳步推进。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变,当前股价对应公司20/21 年P/E 分别为9.2/8.2 倍;我们维持目标价不变为7.83 元,对应2021 年P/E 8.9x,维持“跑赢行业”评级,对应当前股价有7.6%的上涨空间。

风险

下游需求不及预期,市场竞争加剧。