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柳工(000528):整体上市预案披露 改革进展顺利

时间:21-02-07 00:00    来源:华泰证券

披露反向吸收大股东预案,混改+整体上市有望激发活力,利好长远发展公司于1 月29 日发布预案,上市公司拟向柳工(000528)有限的全体股东发行股份,吸收合并柳工有限。我们认为,此次发行预案如顺利实施,有望1)减少持股层级,提升决策效率;2)减少同业竞争/关联交易,增强上市公司独立性;3)壮大主体企业,实现高质量发展。改革稳步推进,有利于激发活力,利好公司长远发展。根据公司指引上调21-22 年盈利预测,预计 20-22 年EPS为0.83/1.02/1.17(前值0.83/0.96/1.09)元,PE 9.5/7.7/6.7x,“买入”。

整体工作有望于今年完成,组织/人员/激励深度变革据调研,柳工股份已进行一系列的内部组织机构的调整,人员精简和激励机制的变革。后续新吸并进来的柳工有限也将跟柳工股份一样,被吸并后也将进行一系列组织/人员调整及激励机制的变革,有望切实提升产业响应市场的速度、市场竞争力和盈利能力。整体工作有望于今年完成。

拟吸并五个板块,扩大主体规模,期待业务协同拟吸并五公司的基本情况如下:1)柳工欧维姆,20 年全球排名前三的预应力公司;2)中源机械,工程机械用润滑油及机器人集成解决方案;3)柳工农机,甘蔗收获机(20 年国内市占率约25%)、农用拖拉机、甘蔗种植机等;4)柳工建机,混凝土泵车、搅拌设备等;5)柳工压缩机,移动式空气压缩机,配套矿山机械。五公司20 年营收分别为18 亿、21 亿、2.5 亿、2.3 亿和0.45 亿元。柳工有限混改卓有成效,20 年五公司盈利能力均大幅提升。

土石方机械市占率稳步提升,海外业务收入快速增长2020 年柳工1)装载机销量同增31.2%,市占率提升约4 pct;2)挖机销量同增55.7%,市占率提升约1 pct,行业销量排名提升一位至第四位;3)推土机销量同增14.2%,市场份额行业第二;4)压路机销量同增70%,市占率提升3 pct,行业销量排名从第五名上升至第二名。2020 年柳工国际销量增速超过本土工程机械出口销量增速30 pct。

经营稳健,改革有望促使竞争力全面提升,维持“买入”评级据指引上调21-22 年盈利预测,预计20-22 年归母净利为12.3/15.1/17.3(前值12.3/14.2 /16.1)亿元,EPS 为0.83/1.02/1.17(前值0.83/0.96/1.09)元,PE 为9.5/7.7/6.7x。综合考虑收入规模及业务结构,可比公司中联、徐工21PE 均值为10x(Wind 一致预期)。考虑公司改革进程较快,产品市占率有望持续提升,给予21PE 11x,目标价11.22(前值10.56)元,“买入”。

风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资不及预期;行业竞争环境恶化;应收账款减值损失对当期净利润的影响。