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柳工(000528):业绩同增146% 经营效率稳步提升

时间:21-05-07 00:00    来源:华泰证券

2021Q1 归母净利同增146%,符合预告区间

公司4 月28 日发布一季报,2021Q1 实现营收77.32 亿元/yoy+72.59%,实现归母净利4.18 亿元/yoy+146.22%, 扣非后归母净利3.80 亿元/yoy+222.39%,Q1 工程机械行业高景气,公司主导产品挖机、装载机等均实现大幅增长。我们认为,混改+整体上市有望有效提升公司经营效率及综合竞争力,利好中长期发展。维持盈利预测,预计21-23 年EPS 为1.11/1.29/1.51 元,PE 为9/7/6 倍,维持“买入”评级。

挖机及装载机行业景气度延续,公司份额持续提升据工程机械工业协会,2021Q1 行业实现挖掘机销售12.69 万台/yoy+85%,其中中国内销11.36 万台/yoy+85.3%,出口1.34 万台/yoy+81.9%。1-3 月共销售装载机3.93 万台/yoy+60.7%,其中内销3.06 万台/yoy+66.8%,出口0.87 万台/yoy+42.3%。据CME 观测,4 月挖机销售或为5 万台/yoy+10.07%, 其中国内或为4.5 万台/yoy+3.8% , 海外5000 台/yoy+143.3%。2021Q1 柳工(000528)挖机及装载机在行业景气背景下,实现销量的同比大幅增长。公司产品竞争力突出,有望持续稳步提升市占率。

净利率稳中有升,现金流充沛,经营效率逐步改善公司Q1 实现综合毛利率17.03%/yoy-4.01 pct,主要系原材料价格上涨及产品结构变化。在此背景下,Q1 公司有效提升运营效率降低综合费用率,期间费用率同比-4.80 pct 至10.92%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.66%、2.34%、1.41%、0.51%,同比-0.75 pct、-1.04 pct、-0.64pct、-2.38 pct,实现净利率5.26%/yoy+1.54 pct。Q1 实现经营性现金流净额3.5 亿元/yoy+141%,是归母净利润的0.84 倍。我们认为,公司整体上市工作完成后,有望更显著改善经营效率。一系列组织/人员调整及激励机制的变革有望切实提升产业响应市场的速度、市场竞争力和盈利能力。

看好公司整体上市后竞争力全方位提升,维持“买入”评级我们预计2021 年工程机械行业景气度有望高位运行,柳工整体上市工作稳步推进,有望通过组织/人员/激励深度变革,实现更高的经营效率与企业活力,进一步提升产品竞争力及市场份额。维持盈利预测,预计21-23 年归母净利润为16.4/19.1/22.1 亿元,对应PE 分别为9/7/6x。国内同类可比公司21PE 均值为12x(Wind 一致预期),给予公司21PE 12x,目标价13.32元,维持“买入”评级。

风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资不及预期;行业竞争环境恶化;应收账款减值损失对当期净利润的影响。